如何理解从紧的货币政策

开栏语：为了更好地与广大读者沟通、交流，我们自2008年第1期开始，推出“读者信箱”小栏目。这一栏目以“答疑解惑”为宗旨，通过读者来信的形式反映领导干部普遍关注的一些理论和实际问题，请专家学者进行解答。希望大家积极来信提出问题，使这个栏目成为我们与广大读者联系的纽带和交流平台。主持人：小蔡　　　　
小蔡编辑：最近，中央经济工作会议在部署2008年经济工作时，提出要实行从紧的货币政策，一改实行了十年之久的稳健货币政策的提法，从而引起国内外广泛的关注。那么，什么是从紧的货币政策，为什么要实行从紧的货币政策，有哪些具体措施？请问，能否由专家帮我们解答上述问题。谢谢。朝阳区王铎　　　　
王铎同志：您好。《前线》编辑部转来了您的来信。我愿意就来信中提出的问题谈些自己的看法，但愿对您理解中央的政策有所帮助。
货币政策是国家通过中央银行调控货币的投放和流通来实现一定的政策目标的工具。通常有三种类型：一是宽松的货币政策，即要放松银根，加大货币投放；二是从紧的货币政策，就是要抽紧银根，收缩货币的投放；三是介于上述两者之间不松不紧的所谓中性货币政策，我国自1997年亚洲金融风暴时提出和此后一直实行的稳健的货币政策基本上属于这一类。我们为什么一改实行了十年之久的稳健的货币政策，开始实行从紧的货币政策呢？进入新世纪以来，我国经济保持了多年的两位数的年增长率，各项事业有了很大的发展，综合国力不断增强。但是，在迅速发展的同时也积累了一些问题和矛盾，需要作出相应的调整。中央经济工作会议为此提出了“两个防止”的任务，即防止经济增长由偏快转为过热和防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀。货币政策由“稳健”到“从紧”的转变就是实现“两个防止”的一项重大举措。首先，我国改行从紧的货币政策是由我国经济增长出现明显过热的苗头所决定的。这不仅表现为增长速度连续多年均超过10%，2007年预计将高达11.5%左右，而且，连续多年的高速增长，使我国的资源、环境等已处于不堪重负的状态，经济结构的矛盾也日益突出。这种状况已经到应当改变而且必须改变的时候了。我国是一个发展中国家，经济发展水平还比较低，加快经济发展始终是我们的一项重要任务，这一点必须毫不动摇。但是，经济发展有自身的规律性，受所处发展阶段的限制，不是想多快、要多快就多快，它必将受到一些基本条件的制约。就我国当前以及今后一段时期来看，资源和环境的承受力是必须严重关注的。我国经济近年的高速增长中，高耗能、高污染以及一些不可再生资源高耗行业是一个巨大的推动力量。经济增速过快，特别是上述“三高”行业的过快发展，不仅不具有可持续性，而且，还将使我们付出沉重的代价。而要使我国的经济增长速度降温，其中的一个重要手段就是要调整我国的货币政策，抽紧银根，控制固定资产投资规模，特别是严格控制对上面提到的三类行业的资金投放。资金是经济运行的媒介，只要资金控制住了，经济运行的热度就会降下来，使我国的经济驶入又好又快的航道。　　其次，2007年以来居民消费品物价走势出现了明显的变化。1997年后我国连续几年通货紧缩，总体物价水平处于下行的态势。通货紧缩之势得到扼制后，物价水平保持在低位运行，每年上涨幅度都维持在3%以内。2006年居民消费价格上涨只有1.5% ，2007年以来在粮油等食品价格上涨的带动下，居民消费价格逐步突破年初预计控制的水平，8月～11月连续四个月达到6%以上，11月份竟高达6.9%,全年预计年上涨率将在4.5% 左右，创十年来的新高。虽然目前价格上涨幅度较大的主要是粮油食品等部分商品价格，即还属于结构性的物价上涨，但是应当看到这种上涨的势头还在持续，而且能源、工业原材料等生产资料的价格出现了大幅上涨。两者叠加起来对物价由结构性上涨转向全面上涨的推动作用不可小视。就此而论，我国货币政策向从紧方向的调整也势在必行。因为保持物价和币值的稳定是各国中央银行的基本任务，而在物价上涨水平大大超过预期的情况下，都必须严把货币闸门，实行从紧的货币政策。货币政策向从紧方向调整更深层的原因还在于我国存在着严重的资金流动性过剩问题，即在流通中资金规模大大超出了经济运行正常的需要。这一方面是由于长期以来消费率低、投资规模过大带来的；另一方面甚至更主要的是由于我国外贸失衡，连年出现巨额外贸顺差，由此积聚成庞大的外汇储备，目前已高达1.4万亿美元的外汇储备需要释放出相应的人民币。据统计截止到2007年10月底广义货币M2（即流通中的现金与银行中的各类存款之和）余额高达39.42万亿元，与上年同比增长18.47%。这无论在规模上还是增长的幅度上都是一个巨大的压力，上面讲到的投资规模过大、经济增长速度偏快和物价上涨等无一不与资金流动性过剩相关联。还需要特别指出的是，它的另一负面影响就是大量的资金涌入楼市、股市，势必哄抬房价、股价，催生资产泡沫。这将会给金融市场以及整个社会经济带来极大的不稳定性。为了控制资金流动性的规模进一步扩大，必须加强资金的管理，从严控制资金的投放，防患于未然。为了加强宏观调控，政府实施货币政策的主要工具有： 1.存款准备金制度，中央银行规定商业银行将其存款按一定比率存入中央银行，以备应急支付之需。由此中央银行可以通过调整存款准备金率来调控商业银行的信贷规模。2007年我国就十次调高存款准备金率，使我国的这一比率高达14.5%，创历年来的新高。如按央行数据显示2007年10月末我国商业银行各类人民币存款余额为15.8万亿元计算（不算外币存款），每提高存款准备金率1个百分点，就会冻结商业银行人民币信贷规模约1580亿元。应当指出我国存款准备金率一年之内就有十次调升，但并不意味着它已升到了顶点，因为我国储蓄率高，银行资金充裕，存款准备金率仍有上调的空间。不过在动用这一工具时，应该更加谨慎从事。 2.利率制度，即由中央银行规定商业银行存贷款基础利率。由此中央银行可以通过调整基础利率来调控货币流通。2007年我国先后6次调高存贷款利率，以期缓解负利率带来的矛盾，同时对楼价起到抑制作用。不过由于目前我国通货膨胀率仍高于一年期存款利率，存款利率还处在负利率状态，因此央行对基础利率的调升仍有较大空间。在综合考虑其他条件下，择机上调利率是可行的。 3.公开市场业务，即中央银行在金融市场上发行或收购债券等市场业务。除这些常用的调控工具外，我国中央银行还可以向商业银行实行包括信贷额度控制以及新近出台的第二套房贷款的有关规定等在内的“窗口指导”。应当看到这次中央经济工作会议提出的实行从紧的货币政策，绝非一项临时措施，它是一个阶段性的政策。之所以这样说，是由我国面临的形势和任务所决定的。控制固定资产投资规模，给经济降温，防止物价全面上涨等等，任务艰巨而且不宜操之过急，必须假以时日。至于说到资金流动性过剩问题,解决起来牵涉的方面就更多一些，问题更复杂一些。有我国国内产业结构、外贸结构以及投资与消费的关系，还有我国与各主要贸易国之间的经贸关系问题。仅美元贬值，人民币升值预期带来的影响就值得高度关注。上述种种矛盾都需要我们在一个较长时期坚持实行从紧的货币政策。当然，应当把握好从紧的“度”。同时，货币政策仅是国家宏观调控中的诸多调控工具中的一种政策工具，虽然它有很大的作用，特别是对经济总量的调控是任何其他政策工具不可替代的。但是它也有自身的局限，例如它对经济结构的调控作用往往是间接的，滞后时间也较长，在有些领域甚至力所不及。所以，要实现中央经济工作会议提出的政策目标，除了要坚定地执行从紧的货币政策外，还必须与其他宏观调控政策工具如财政政策、产业政策以及必要的行政措施配合起来综合运用，才能取得良好的效果。否则，单靠一个从紧的货币政策难以实现预期目标。以上看法，仅供参考。
祝学习和工作愉快！
陈德华　　　　　　　　　　（作者：北京大学经济学院教授）